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化学制品

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  化学原料及化学制品制造业行业是国民经济中企业数较多,且发展状况与国民经济形势密切相关的行业。自改革开放以来,我国宏观经济持续增长,工业化和城市化进程不断加快;我国国民经济的持续增长,为化学原料及化学制品制造业的快速发展提供了良好的经济环境。目前中国此类规模以上企业近25000家,而A股中此类行业也有300多家上市企业。从阶段发展情况来看,相关价格经历今年二季度回落后出现回升,总体保持平稳,行业竞争趋于激烈的特征较为明显。

  【行业定义及子行业构成】化学原料及化学制品制造业,习惯上称为“化学工业”(Chemical Industry),是指利用化学工艺生产经济社会所需的各种化学产品的社会生产部门的总称。化学原料及化学制品制造业工业的国标代码是26,在国民经济中具有举足轻重的地位和作用。根据国家统计局行业分类标准(GB/T 4754-2011),化学原料及化学制品制造业工业共包括基础化学原料制造、肥料制造、农药制造、涂料、油墨、颜料及类似产品制造、合成材料制造、专用化学产品制造及日用化学产品制造7个子行业。

图1:化学原料及化学制品制造业7个子行业构成情况

  在上述子行业中,专用化学品制造是我国化工行业中收入最多、利润贡献最大、细分行业最多和企业数量最多的细分行业。

  【企业家数与规模】据石油化工网相关信息显示:截至2016年我国化学原料及化学制品制造行业规模以上企业数量达24941家,当中3155家企业出现亏损,亏损企业平均亏损金额为3176.5万元。

图2:行业规模以上企业近年家数总体变化情况(单位:家)

图3:近年行业规模情况变化

  从规模以上企业家数近年变化来看,总体幅度相对较小,但近25000家左右的企业总规模数也显示行业企业众多的现实情况。如果加上规模以下企业数,此行业的总体家数将是非常之大。从市场规模来看,近年来我国化工原料行业市场规模稳步增长,2011年行业市场规模为60356亿元,2014年行业规模82780万元,2016年市场规模增长到87707亿元,预计2017年行业规模仍将平稳增长。

  【今年以来行业生产者出厂价格指数变化情况】根据中国报告大厅对2017年1-9月化学原料和化学制品制造业工业生产者出厂价格指数进行监测统计显示:2017年9月化学原料和化学制品制造业工业生产者出厂价格指数为110,同比上涨10%,2017年1-9月化学原料和化学制品制造业工业生产者出厂价格指数为109.23,同比上涨9.23%。

图4:2017年1-9月份行业生产者出厂价格指数变动情况%

  【部分上市企业估值情况及企业营业两率情况】通过查阅深沪A股行业公司来看,目前典型此类企业有300多家,如果加上三板市场挂牌公司,可以说通过资本市场融资的企业量也在不断增长。部分企业由于自身技术实力较强,通过资本市场上市,形成了规模化与业绩的提升。比如万华化学、中泰化学、巨化股份、雅化集團、三友化工等,一些通过化学与新材料、环保形成战略协同发展,比如三聚环保(300072),公司季度报告显示:2017Q3业绩大幅增长主要来自存量项目及部门生物质项目,相比中报业绩增长高出10~20个百分点。公司依托技术创新,为业主提供剂种销售、升级改造(焦化产业升级改造、重劣质油悬浮床加氢工艺、秸秆综合利用等)、增值服务(搭建供应链合作平台,建立一条连接供应商、生产商、销售商和客户的物流链、信息链、资金链)等全方位服务。

表1:2017年上半年或三季度部分上市企业营业毛利率与净利率情况

  【基本结论】从行业企业经营情况来看,今年5-6月份由于生产者价格指数处于相对低位,但7月份之后,出现回升,部分上市公司经营指标变化印证了这一变化。比如中泰化学半年与季报显示:公司主营产品中PVC及烧碱价格中枢显着高于去年同期,尤其是PVC在三季度出现了价格大幅化学制品上涨,主要原因是电石提供价格支撑,需求旺季提前到来,环保、期货等因素共同作用。但四季度初始,PVC期货、现货均出现下跌,但整体而言仍然好于二季度。另一行业龙头类公司2017年三季度报告显示:Q3净利润同比增长212%,万华化学当期实现营收389.64亿元,同比增长86.14%;归属母公司净利润78.11亿元,同比增长212.41%;扣除非经常性损益后净利润为77.48亿元 ,同比增长209.89%。据海通证券研报显示:万华化学三季度业绩表现基本符合预期,净利润大幅增长主要由于:(1)国内外不可抗力及需求向好下MDI均价同比大幅增长,以华东地区聚合MDI为例,前三季中间价同比上涨115%。公司纯MDI和聚合MDI挂牌价从6月的2.72万/吨和2.30万/吨涨至9月的2.77万/吨和2.85万/吨,其中8/22和9/12进行两次分销价格临时向上调整,9/12日已将聚合MDI分销价调至3.50万/吨。(2)前三季度聚氨酯系列销量为138.20万吨(Q1/Q2/Q3分别为40.08/46.76/51.36万吨),基本已达2016年全年143.94万吨,尤其三季度为销售旺季,下游白电、建筑等需求增长。。(3)国外不可抗力因素及需求旺盛,出口大幅增长等,这些显示行业公司好转与出厂价格指数的回升具有一定关联,显示周期性供求发展的一个典型特征。

  总体而言,化学原料及化学制品制造业行业作为国民经济重要的行业构成,其体现了企业数较多,且易受总体价格周期变化影响较大的特征,而从阶段发展来看,我们研究认为,其体现了总体市场规模平稳增长且行业竞争加大的市场格局,考虑到行业内公司部分与新材料、环保领域密切相关,因此我们建议对于行业公司投资,应考虑其新材料与环保领域的切入程度,同时技术因素、品牌因素与估值因素也是重要的参考指标。

  [风险提示]:价格波动、行业竞争加大,宏观经济波动等风险。

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