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  投资要点:

  业务集中小分子化药,全产业链平台提供服务

  公司为药企提供药物发现、药物开发两阶段的全流程CRMO解决方案,专注于小分子药物研发服务,业务涉及实验室化学、生物科学、药物安全评价、化学和制剂工艺开发及生产和临床研究服务等多个领域。从股权结构上看金融资本占比高。

  药物发现领域国内第二,全球有一席之地

  公司核心业务为药物发现CRO服务,2016公司占据全球市场药物发现研发服务市场1.7%份额,有较强的竞争优势;药物开发CRO服务处于快速发展的开拓期。

  开放式、全流程、一体化的研发服务平台

  具备全流程一体化药物研发生产CRMO服务能力的公司可以为客户提供针对各领域、各靶点的大规模化合物设计及合成服务,并附加提供客户后期所需高质量和高效率的药物开发服务。

  客户壁垒高,独特的业务发展模式增强了客户粘性

  从早期药物发现阶段建立起的合作关系使公司深刻理解在研产品(作用机制、安全性和疗效、DMPK等),利于巩固前期培养的客户,建立长期的合作关系。目前全球前20大跨国药企中有18家为公司的客户,大部分公司已成为公司的长期合作伙伴;目前公司业务已覆盖了超过500家以上的制药企业、生物科技研发公司和科研院所。

  拥有强大人才储备,建立全球顶尖团队

  公司在技术人才队伍和核心管理队伍上面均具有领先的优势。公司目前有近百名海外及国内的专业博士及博士后作为业务带头人,分布在公司各条业务线和研发部门中,并培养了700多名技术主管和项目负责人。目前公司员工5166名,约80%为技术工人。

  风险提示:核心技术人员流失风险、行业监管政策变化风险

  整体收入增速较快,发现业务稳健,开发业务快速成长

  公司药物发现业务发展稳健,2016年、2017年、2018年1-6月收入同比增幅分别为36.78%、30.50%、20.89%。实验室化学收入2015年至2017年复合增长率达27.78%,2018年1-6月收入同比增幅为20.77%,主要原因是随着公司技术及项目管理经验积累,客户持续增加。生物科学收入近期增长迅速,2015年至2017年复合增长率达58.37%,主要原因是随着公司技术及项目管理经验积累,新客户不断增加原有业务规模进一步扩大所致。

  公司药物开发业务快速发展,2016年、2017年、2018年1-6月入同比增幅分别为63.63%、56.22%、25.94%,其占公司主营业务收入比例呈上升趋势。在稳固药物发现CRO服务业务的同时,公司积极拓展药物开发服务领域,该类业务收入占比逐年增加,金额增长较快。主要受益于三个方面的原因:一是公司业务基础起源于药物发现阶段,在此阶段积累了大量合作关系稳定的客户,为后续增长奠定了良好的基础;二是公司收购了康龙(英国)、康龙(美国)分析技术和康龙(美国)临床服务以不断完善产业链布局,临床研究服务相关业务收入快速上升;三是药物开发阶段处于药物研发后期,整个市场规模和单个客户研发费用投入都高于药物发现研究阶段,因而收入增长快。药物开发研发服务未来将是业务增长的重点板块。

  药物开发细分来看公司CMC业务收入增长迅速且占药物开发服务收入比例较高,2015年至2017年收入复合增长率达37.97%,药物安全评价服务目前收入占比4%左右,公司药物安全评价服务业务由全资子公司康龙昌平开展。2015年至2017年,收入复合增长率达38.12%。康龙昌平于2007年和2013年两次顺利通过FDA的GLP现场检查。

  从客户区域来看,公司客户主要分布在欧美,与全球医药研发市场匹配。国内客户发展迅速,占比整体呈上升态势。

  公司毛利率略低于行业平均水平

  2015年、2016年和2017年,公司主营业务毛利率分别为27.54%、29.00%和32.55%,呈逐年上升趋势。2018年1-6月,受美元兑人民币汇率波动等因素影响,主营业务毛利率略有下降至29.86%。

  公司毛利率低于同行业平均水平,其变动趋势与行业平均水平一致。公司正努力开拓药物开发阶段业务,CMC、临床、安评尚处于前期投入阶段,毛利较低。

  募集资金用途

  本次发行募集资金投资项目运用主要围绕公司杭州湾生命科技产业园——生物医药研发服务基地项目。公司目前各研发设施已处于满负荷状态,研发场所和技术人员不足,公司需投资建设新的研发服务基地,提高项目承接能力,满足业务持续增长的需要。本项目预计建设期为5年,项目总投资19.8亿。

  盈利预测与投资建议

  预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.74元、1.10元,给予公司2019年30-40倍PE,对应股价合理区间为22.2-29.6元。

(文章来源:财通证券)

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