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普惠金融定向降准

普惠金融定向降准

  2018-2020 年普惠金融定向降准累计释放资金1.1 万亿。目前,普惠金融定向降准考核共进行了三次,时间分别为2018 年1 月26 日、2019 年1 月25 日、2020年3 月16 日,共计释放资金1.1 万亿。经过2018 年以来的多次降准,目前我国金融机构平均存款准备金率为9.4%,较2018 年年初下降5.2 个百分点。

  2021 年普惠金融定向降准考核将释放多少资金?在2020 和2021 年的考核中,六大行+全国性股份制银行均为二档,不再释放降准资金,有小部分上市城商行和非上市银行将在2021 年考核中晋级二档,享受1.5%的降准优惠,预计2021年普惠金融定向降准将于3 月底或4 月初落地,但释放的资金规模相对有限,预计规模在500-1000 亿左右。

  4-5 月份流动性面临三大因素扰动。(1)政府债券发行开始放量。我们预计,3月末或4 月初政府债券发行将正式启动,预计2021 年政府债券净融资额度约7.2万亿左右,较2020 年下降约1.3 万亿,4-5 月份政府债券净融资规模约1.34 万亿,供给压力较大。(2)财政存款增幅较大。4-5 月份缴税规模较大,但财政支出偏小,近5 年4-5 月份财政存款增幅平均值为9000 亿,将成为超储消耗的主要因素。(3)NCD 到期量较大。今年4 月份和5 月份NCD 分别到期1.63 万亿和1.48 万亿,且集中到期日4 月中下旬和5 月中旬,预计NCD 发行可能会在4 月中上旬即启动,NCD 利率或将再度重新上行,并将贯穿整个4-5 月份维持高位运行。因此,4-5 月份流动性情况整体不容乐观,届时超储率将出现明显下滑,NCD 利率出现反弹上行。

  需要关注央行是否超量续做MLF 以及财政资金拨付节奏。在流动性承压时,需要重点关注两点:一是央行是否会超额续作MLF。目前银行体系呈现“缺长钱、不缺短钱”,稳存增存压力加大,尤以股份制银行更为显著。4-5 月份MLF 合计到期2000 亿,不排除央行会采取超额续作的方式缓解中长端流动性压力。二是前期淤积的财政资金是否会加快拨付。2020 年由于疫情原因,部分项目尚未开工,年末财政性存款余额为4.48 万亿,明显高于2017-2019 年平均水平。这样一来,上一年未使用完毕的资金将转移至今年使用,后续若财政资金加快拨付,将有助于流动性的稳定。

  下一阶段市场展望及投资建议。(1)美债收益率上行压低市场风险偏好、政府债券尚未启动、3 月份友好的流动性环境以及1-2 月份经济数据的落地,均有助于债市短期企稳。(2)伴随着美债收益率的上行,以及日益上升的通胀压力,巴西、土耳其以及俄罗斯央行近期宣布加息。但我国货币政策早已进入正常化阶段,无风险利率领先美国4-5 个月时间,债市风险已得到显著缓释,中美利差仍有150bp 空间,安全边际充足。在此情况下,美债收益率上行对我国债市的利差传导渠道较弱,更多是基于情绪层面的扰动,即美债收益率上行——美股下跌——A 股下跌——国内利率债收益率反而下行。因此,3 月下旬债市仍有望维持在3.2-3.3%区间震荡,但进入4 月份情况不容乐观,PPI 的进一步上行、政府债券供给压力,银行一般存款回落等因素,对债市并不友好,收益率将向3.3%逼近,并存在阶段性突破3.3%的可能。对于配置盘而言,经过上周调整,当前利率点位性价比略有减弱,3 月份下旬应维持审慎操作,需谨防3 月PMI 超预期的影响,建议待利率向右侧移动后择机逢高配置。

  风险分析:通胀压力超预期,货币政策持续收紧。

(文章来源:光大证券)

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